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玻璃陶瓷行业白马股:山东药玻(600529)

2018年09月06日 白马股分析 暂无评论 阅读 952 次

【白马股山东药玻(600529)公司概况】: 公司2018 年上半年实现收入、净利润、扣非净利润13.00、1.68、1.69 亿元,同比+13.05%、+26.85%、+32.46%,其中2018Q2 单季度实现收入、净利润、扣非净利润6.56、0.85、0.92 亿元,同比+13.94%、+25.53%、+42.80%,扣非净利润增速略超市场预期。

【白马股山东药玻(600529)投资要点】

※ 一类模制瓶及棕色瓶收入实现较快增长,长期受益于注射剂一致性评价的推进。

预计公司传统模制瓶业务收入实现稳健增长,一类模制瓶依然保持20%以上增长;棕色瓶业务海外市场收入增长接近20%,国内市场由于化妆品领域需求旺盛,增长速度较快;丁基胶塞、管制瓶收入保持15%、10-15%左右增长。公司高度重视高端产品的开发,公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶是国内仅有的注册证,将显著受益于注射剂一致性评价的推进。2017 年公司一类玻璃瓶销售12658 万只,2015-2017 年均增长幅度19.9%,随着注射剂一致性评价政策的推进,一类瓶业务发展空间广阔。

※ 公司2018H1 毛利率显著提升。

公司2018 年上半年毛利率34.27%,同比+3.52PCTs,我们认为主要由于:

1)2017 年大宗物资(纯碱等)价格大幅上涨,全年增加公司成本6000 万,而2018 纯碱价格已经下降,预计2018H1 大宗物资的成本有所降低;

2)公司2017 年实施了2-3 次提价,预计随着行业集中度的提升,提价有望成为常态;

3)公司生产设备自动化、智能化程度进一步提升,人工成本占比持续下降。

※ 汇兑收益贡献尚未完全体现,充分计提资产减值损失实现轻装上阵。

公司2018 年上半年管理、销售费用率同比+0.78 Pcts、-0.10 Pcts,其中管理费用率的提升预计主要由于研发投入(+63.13%)和激励基金的增长;财务费用率同比-0.69 PCTs,主要由于汇兑损失的减少。截止到二季度末,公司仍然拥有6484 万美金的资产(汇率为6.62),但现在汇率已经接近6.9,若公司选择三季度(部分)结汇,汇兑损益的贡献预计显著增加。

同时,公司2018H1 计提资产减值损失2455 万元,主要由于存货减值准备增加;确认非流动资产处置损失1695 万元,主要由于胶塞等五个车间大修,我们认为这4000 万左右的损失均是一次性影响,公司计提较为充分,后续将实现轻装上阵。

【白马股山东药玻(600529)风险因素】

一类玻璃推广普及不达预期;上游原材料及环保成本上升。

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